日期：2025-09-04 05:48:31
（来源：木鱼ETF）
8月，我们定义的英伟达概念和稀土为首的“景气牛”、科创和券商引领的“人气牛”共同发力。前者被机构超预期抱团，后者“撞到”国产芯片热点之后迎来新一轮爆发。
先看下8月宽基表现，中证500和深证100领涨，并且显著强于弹性更大中证2000、北证50等小微品种，表明机构发力一二线行业和白马龙头。
而MSCI-A50大胜中证A50，表明外资品种远强于A股蓝筹龙头股水平，而MSCI A50本身就是设计给外资入场用的。
从8月18日开始，北向资金爆发增长，机构抱团行情或是北向资金为核心的，如外资特别认可英伟达共振的主题。
本轮行情，机构对“牛”的执着，远强于后知后觉的游资散户，他们对市场的观点可以持续性重点跟踪下。
8月初，中信证券看好大AI、创新药、资源（有色为主）、恒生科技和科创板。并且强调了资金倾向于高共识品种，也就是我们所说的“景气牛”，并对“高低切换”看弱。
8月中旬，把大AI凝练成了CPO液冷（通信），去掉了恒生科技和科创板，加入军工和游戏，强调“持续定价能力”。
而回顾看下，创新药、恒生科技、军工其实8月还欠表现，期待9月了。
9月中信配置意见：资源、创新药、消费电子、化工、游戏和军工！ 这里多说一句：这里没有半导体、科创之类的，表明机构更喜欢（明面）确定性的。而且芯片、AI有点拥挤过热了，控制下情绪好。
资源领域，集贵金属、稀土、新能源金属和工业金属于一身的有色金属系ETF容错率最高，这逻辑铁粉们都熟悉了。稀土固然爆发力强，但波动大未必拿得住。现在黄金又起来了，加码！
而中信建投竟然说稀土是最强的“反内卷”，可我们认为是TA“景气”、“自主定价能力”，不管怎么说，算加料了！
创新药这边，8月走得一般。A股创新药强于港股创新药，这表明A股情绪溢价更高。我们分析8月中报周期走完之后，创新药“排雷”结束，港股创新药有望企稳重归震荡向上，而周五已经有所表现。
创新药是独立于A股这轮牛的，按中信研报说法，“出清了此前囤积在板块当中追逐趋势的短钱”，9月重归趋势，加油！
机构看好消费电子是因为苹果和META新品，新一代苹果产品升级幅度比较大，看来是期待爆款了。8月消费电子其实挺强势，但主要是PCB带动的，果链其实表现一般。苹果迭代速度明显弱于安卓旗舰一直是个硬伤，所以在东大销售份额总体走弱，看新东西了。
化工，我们之前分析了：是一个机构抱团的非拥挤赛道，行业基本面普通人看不懂。这个方向，平衡科创、AI等巨大波动，其实配置意义更显著。
在研报中，“游戏”和“传媒”差不多是一起用的，后者包含游戏、机构味更足。A股的游戏股整体业绩其实一般，比不过行业的平均增长（>14%），过了中报应该会有流动性回归。
游戏传媒最强的周期，还是炒IP经济的那段。而9月的机会在于，端侧AI可能有补涨，而且看起来“位置不高”。
至于军工，中报把龙头军工股比如沈飞砸了。讲实话，预期业绩不好但没想到那么差，相对二三线军工股成分更多的军工系ETF走得更强。
军工股整体表现不弱，但是必须说军品虽然很抓眼球，但海外订单进展很小，这点显著低于预期。
9月3日之后炒新热点利好可能比价值预期更实际些。只有人气有惯性，商业航天、低空经济等反复活跃预期不变。
所以，以上是中信研报的9月主题方向和关联ETF分析。而我们自己的观点，可继续参考前期的分析文章，依然有效：《风格大不同的五套ETF配置，哪个更打动你？》、《这轮“牛”有三大支柱，这些ETF骑“牛”有理！》、《才入场咋配ETF？理清“牛”的三大逻辑，上中下有三策！》，具体可在留言区交流。
对于后市，我们再简单聊聊。
周五晚上中概股在阿里巴巴带领下逆美股大涨，而周末机构继续看多，新的一周指数行情依然有预期。
而“证监会表态持续巩固资本市场回稳向好势头，加快推进新一轮资本市场改革开放。”这表明上级对于行情乐见其成，我们也分析了“股市利好地产消费”，只是节奏上可能需要我们用“慢牛心态跨越躁动”，“越折腾越赚不到”。
周末披露PMI依然是低位，供需格局依然弱势，全面牛逻辑还不够。但话说回来，如果基本面反转了，5000点都压不住了。而PMI这么弱，也是“反内卷”继续发力的潜在推动力了。
外资对行情，定义为“流动性驱动”，也就是“水牛”，但大多数分析师认为还有潜力的。那么这类注意，“流动性”既然是关键点，市场如果成交额明显下降，那么这个根本定义就不成立了。
这里的流动性，一个看机构流动性，比如北向资金目前在4000亿附近，跌到3000亿就表明波段结束了。另外一个是游资散户的流动性，也是科创、半导体、机器人等资金的重要来源，继续关注融资数据。
流动性，是反馈市场精准定价尤其是溢价（超出本来价值的部分）的关键。有钱，利好就能兑现。
25年开启A股慢牛，这个我们年初立帖为证的。这两周跑得快了点，“慢牛”有点不稳，一旦过热随时可被控温。但趋势已经启动，逢低配置逻辑不变。景气牛、人气牛之外，新利好兑现依然有保障，港股中报结束也有进一步修复的预期。
9月继续关注行业景气度和人气变化，以慢牛心态继续前行。
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